AI(인공지능) 반도체 대장주인 엔비디아가 최근 부진한 주가 흐름을 보이고 있는 가운데 향후 전망에 대해 전문가들이 엇갈린 의견을 보이고 있다.
엔비디아 주가는 최근 순환거래를 통한 매출 부풀리기 의혹과 구글이 자체 개발한 AI 칩인 TPU(텐서 처리장치)의 급부상으로 약세를 보여왔다.



엔비디아 최근 3개월간 주가 추이/그래픽=김지영


엔비디아 주가는 1일(현지시간) 1.7% 오른 179.92달러로 마감했다. 반도체 설계에 사용되는 전자설계자동화( 바다이야기룰 EDA) 소프트웨어 분야의 1위 업체인 시놉시스에 20억달러를 지분 투자해 협력을 강화하기로 했다는 소식이 호재가 됐다.
젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)는 CNBC와 인터뷰에서 "(시놉시스와의) 이번 제휴는 사상 처음으로 컴퓨팅 시장을 설계와 엔지니어링의 세계로 확장시킬 것"이라고 강조했다.
하지만 이날 엔비디아의 야마토게임장 종가는 지난 10월29일에 기록한 종가 기준 사상최고가 207.04달러에 비해 13.1% 낮은 수준이다. 이는 엔비디아 주가가 지난 11월 내내 하락 압박에 시달린 영향이다.




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순환거래·TPU, 엔비디아 주가 압박
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엔비디아의 주가 압박 요인은 첫째, 엔비디아가 AI 칩 시장의 경쟁이 격화되자 순환거래를 통해 AI 칩 판매처를 확보하고 있다는 의혹이다. 엔비디아가 AI 칩이 필요한 기업에 투자하면 그 기업은 투자 받은 돈으로 엔비디아의 AI 칩을 구매한다는 지적이다.
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엔비디아에 거의 유일하게 '매도' 의견을 제시하고 있는 시포트 리서치의 애널리스트인 제이 골드버그는 1일 보고서에서 엔비디아가 올해만 비상장 기업들에 60억달러를 투자하고 이와 별도로 170억달러의 투자 약정을 맺었다고 밝혔다. 아직 최종 계약을 체결하진 않았지만 챗GPT 개발사인 오픈AI와도 최대 1000억달러를 투자하는 내 야마토게임하기 용의 협의를 진행하고 있다.
골드버그는 "엔비디아는 점점 더 커지는 경쟁 압력에 직면해 다양한 판매 구조를 도입하는데 주력하고 있다"며 "이러한 조치들은 아직 재무제표에 완전히 반영되지 않았지만 이미 상당한 규모로 내년에 크게 늘어날 것으로 보인다"고 우려했다. 골드버그는 엔비디아에 목표주가로 140달러를 제시하고 있다.
엔비디아의 또 다른 주가 압박 요인은 구글이 지난달 18일 공개한 최신 버전의 AI 모델인 제미나이 3다. 제미나이 3는 엔비디아의 AI 칩인 GPU(그래픽 처리장치)가 아니라 구글이 브로드컴과 제휴해 자체 개발한 AI 칩인 TPU에서 훈련됐다.
구글이 TPU를 다른 기업에 적극적으로 판매하고 있지는 않지만 TPU에서 훈련된 제미나이 3가 뛰어난 성능을 보임에 따라 엔비디아의 GPU가 갖는 경쟁 우위에 금이 가기 시작했다는 평가가 나왔다.




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엔비디아 PER 25배…역사적 저점

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이에 대해 뱅크 오브 아메리카의 애널리스트인 비벡 아리아는 1일 보고서에서 엔비디아를 둘러싼 여러 악재들을 고려하더라도 현재 주가 수준은 저평가된 것으로 판단된다고 밝혔다.

그는 엔비디아의 향후 순이익 전망치 기준 주가수익비율(PER)이 약 25배로 최근 저점인 2023년 10월과 2022년 7월 수준과 거의 유사하다고 지적했다.
또 과거 엔비디아의 주가 흐름을 보면 PER이 현재와 같은 저점에 도달한 경우 향후 3~6개월간 주가가 반등하며 PER이 30~40배 수준으로 올랐다고 설명했다. 지난 5년간 엔비디아의 PER 중앙값은 37배였다.
아리아는 엔비디아의 주가 밸류에이션이 TPU와 같은 맞춤형 AI 칩을 설계하는 브로드컴에 비해 약 40% 낮아 사상 최대 폭으로 할인돼 있다는 점도 주목했다. 그간 브로드컴의 주가 밸류에이션 대비 엔비디아의 할인폭은 약 10% 수준이었다.
이에 대해 아리아는 내년 하반기와 2027년에는 AI 칩 시장에서 최소 10%포인트를 브로드컴이 가져갈 것이라는 시장의 공감대가 암묵적으로 반영된 결과라고 지적했다.
하지만 그는 빠듯한 AI 칩 공급 상황과 엔비디아와 브로드컴의 AI 칩을 수탁 생산하는 TSMC가 생산 물량을 엔비디아에 우선 할당하고 있다는 점을 고려할 때 고객사들이 최소한 내년에는 AI 칩 플랫폼을 엔비디아에서 옮기기가 어려울 것이라고 예상했다.
또 구글의 TPU는 구글의 데이터센터에서만 성능이 입증됐다며 폭넓게 효능이 증명돼 사용되고 있는 엔비디아의 GPU와 단순 비교는 어렵다고 밝혔다.




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"엔비디아 AI 지배력 계속될 것"

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모간스탠리의 애널리스트인 조셉 무어는 최근 TPU 같은 ASIC(특정 용도의 주문형 반도체)가 갖는 위력이 "과장되고 있다"며 엔비디아가 AI 칩 시장에서 "지배적인 점유율"을 유지할 것으로 예상했다. 다만 현재 엔비디아에 대한 투자자들의 부정적인 심리를 반전시킬 만한 촉매가 아직 뚜렷하지는 않다고 밝혔다.

무어는 내년에 브로드컴과 AMD의 AI 매출이 엔비디아보다 "다소 더 빠르게" 성장하겠지만 "이는 대부분 내년에 2050억달러로 예상되는 엔비디아의 매출 규모에 따른 공급망 제약 때문"이라고 지적했다.
그는 AI 칩의 핵심 부품 공급이 내년에도 제약된 상태를 지속할 것이라며 향후 12개월간 "AI 칩 고객사들의 최대 걱정은" 엔비디아의 제품, 특히 엔비디아의 차세대 AI 칩인 루빈 칩을 충분히 확보할 수 있느냐 하는 점이라고 봤다.
무어는 "물론 모든 기업들이 (엔비디아 칩을 대신할) 대안을 원하고 있고 그 대안이 어떤 애플리케이션에서는 좋은 경제성을 제공할 수도 있을 것"이라며 "TPU는 모든 면에서 견고한 대안으로 여러 핵심 모델에 의미 있는 기여를 해왔다"고 인정했다.
하지만 지난 8~10월 분기에 엔비디아가 올린 510억달러의 데이터센터 매출액은 구글 TPU 매출액의 14배에 달하고 지난 8~10월 분기에 엔비디아의 전 분기 대비 매출액 증가액 100억달러는 TPU 매출액의 약 3배라며 TPU의 입지가 너무 과대 평가되고 있다는 뜻을 시사했다.




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테슬라 외에 머스크의 추천주는?

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일론 머스크 테슬라 최고경영자(CEO)도 주식 투자 전문가는 아니지만 테슬라 외에 투자할 기업을 추천한다면 알파벳과 엔비디아라고 밝혔다.

그는 지난 11월30일(현지시간) 제로다의 공동 창업자 니킬 캐머스가 진행하는 팟캐스트와의 인터뷰에서 현재 시점에서 테슬라 외에 투자할 만한 기업을 추천해달라는 요청을 받았다.
이에 머스크는 "나는 투자할 대상을 찾지 않는다. 그저 무언가를 만들려고 할 뿐이고 내가 만든 회사에 우연히 주식이 있을 뿐"이라며 "'이 회사에 투자해야 할까' 같은 생각은 하지 않고 투자 포트폴리오 같은 것도 없다"고 말했다.
하지만 "AI와 로보틱스는 매우 중요해질 것"이라며 "구글은 미래에 상당히 가치가 있을 것"이라고 밝혔다. "알파벳은 AI 관점에서 엄청난 가치 창출의 기반을 마련했다"는 평가다. 이어 "엔비디아는 지금 이 시점에서 너무 명확하다"고 추천했다.
머스크는 "AI와 로보틱스와 관련한 사업을 하는 기업, 또 어쩌면 우주항공을 하는 기업들이 압도적으로 거의 모든 가치를 가져갈 가능성이 있다"며 "AI와 로보틱스가 만들어는 상품과 서비스의 생산량이 다른 모든 것을 압도할 것"이라고 밝혔다.
한편, 2일 장 마감 후에는 사이버 보안회사인 크라우드스트라이크와 네트워크용 반도체 제조회사인 마블 테크놀로지가 실적을 내놓는다.
권성희 기자 shkwon@mt.co.kr 기자 admin@reelnara.info